博时宏观观点：下半年结构性行情有望展开 提升经济复苏权重

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海外方面，6月美国非农略低于预期，失业率回落，时薪保持高增，7月加息预期升至93%；叠加6月FOMC会议纪显鹰派，市场紧缩预期再度升温，联邦基金利率期货隐含的7月FOMC再加息概率超90%，10Y美债收益率飙升至4%以上。截至目前，美国劳动力和房租出现局部边际改善，整体仍然偏紧，通胀高中枢隐忧依然是掣肘美联储急剧转鸽的重要因素，Q3海外流动性可能延续波动态势。

国内方面，5月工业企业利润同比负增继续收窄，公用事业和中游装备制造增长较快，需求弱背景下库存快速去化，当前名义库存位于2012年以来20%分位附近的较低水平。6月制造业PMI有企稳迹象但依然低于荣枯线，服务业、建筑业PMI继续下滑，经济仍在磨底阶段。

市场策略方面，债券方面，地产仍是关键指标，主要观察点是销售和开工活动。6月以来，三十城市销售面积整体弱于过去四年同期水平，开工低迷，后续仍有待修复。债市利率点位偏低+谨慎情绪延续的背景下，以控久期票息策略的防守为主。中期，经济复苏预期改善将带来利率上行。 

A股方面，随着下半年经济的回升，结构性行情有望展开。结构上，提升经济复苏方向配置权重，同时均衡配置成长方向。经济复苏方面，推荐值处于低位的食品饮料/医药、中特估加持的石油石化、景气度改善的非银金融、供给格局较好的有色金属。成长方面，AI产业趋势不变，短期计算机、通信正在消化前期涨幅，推荐估值较低且受益于全球半导体周期上行的电子、新订单逐渐落地的国防军工。

港股方面，随着国内经济复苏，港股企业盈利将从筑底转为向上扩张。但海外通胀高中枢对于美欧央行转鸽的掣肘，还可能引发未来数月美元流动性的反复与波折，港股与全球资金较强的联动性是干扰港股修复的重要因素，放大波动。当前恒生指数相对美债的隐含ERP上行至历史均值附近，还未至极高性价比区域。

原油方面，全球需求下行，原油震荡偏弱，OPEC+财政盈亏线托底，海外服务业旺盛提供短期韧性。

黄金方面，23Q3加息预期反复或带来震荡，黄金的趋势性机会需待美联储确定性转宽。

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